本文由博众投资编辑整理：上市公司陆续发布中期业绩，疫情背景下头部国货业绩韧性持续显现。从已发布中期业绩来看：(1)爱美客2022H1实现营业收入8.85亿元(+39.7%)、归母净利润5.91亿元(+38.9%);(2)珀莱雅2022H1实现营收26.26亿元(+36.9%)、归母净利润2.97亿元(+31.33%);(3)贝泰妮2022H1实现营业收入20.50亿元(+45.19%)、归母净利润3.95亿元(+49.1%);(4)华熙生物2022H1实现营业收入29.36亿元(+51.62%)、归母净利润4.70亿元(+30.49%)。中期业绩验证疫情下行业马太效应特征，头部企业依托其品牌、渠道、供应链及资金优势保持较快增速，市场份额持续扩大。(博众投资)

　　上半年全国散发的疫情对于终端消费及上游供应链造成了一定影响，其中4-5月预计影响较大，6月随着疫情趋缓及促消费政策持续出台而有所好转。

　　从重点细分板块来看，美妆行业公司以线上渠道为主，销售端受疫情影响有限，采购及物流等受到影响，同时超头主播的缺失也对行业整体带来一定影响，但头部企业，依托品牌及产品实力仍能取得较为优异的成长表现。医美板块公司受线下疫情影响较大，整体较一季度将有明显放缓，但由于其较强的需求粘性，预计6月复苏趋势良好，其中头部医美品牌拥有更强的消费者粘性，预计增速领先。

　　以具体企业案例看，如珀莱雅公布的经营数据显示，其二季度预计实现营业收12.7-13.7亿元，同比增长25%-35%，实现归母利润1.3-1.4亿元，同比增长15%-22%，整体上半年预计收入同比增长32%-37%，归母净利润同比增长28%-32%。华熙生物上半年预计实现营业收入29.4亿元，同比增长52%，预计实现归母净利润4.7亿元，同比增长30%，其中上半年功能性护肤品销售收入同比增长超过75%。而据国家统计局数据雷竞技app，上半年限额以上商品零售中，化妆品类同比下降2.5%，这也进一步佐证了美妆行业在行业由渠道向产品驱动转型过程中，品牌分化趋势加剧，龙头企业凭借扎实的产品力和渠道布局能力，在疫情下取得了稳健表现。

　　1、对于美妆企业而言，在当前多数国货美妆企业主品牌运营已经较为成熟的背景下，多品牌的布局对于企业未来的持续成长显得越发重要。本土品牌多家化妆品企业在上市后，通过内生+外延，目前其多品牌布局初现雏形，随着新品牌布局的完善，也将为企业创造第二增长来源点，打开中长期发展想象空间。

　　参考国际美妆企业经验看亦是如此，通过收并购的方式，实现对品牌规模化发展，使在产品开发、渠道议价和营销资源上协同效应明显，保障了企业的长期增长确定性，也是其获得估值溢价的重要来源。(博众投资)

　　2、对于医美企业而言，1)医美上游企业的长期成长离不开丰富的产品管线，有助于做大规模体量、强化渠道绑定和品牌认知以及在一定程度上可抵御单一产品生命周期缩短的风险，提升企业的综合竞争力。而在企业布局产品管线的过程中，一方面通过自身研发投入进行布局，但由于医美产品的研发生产耗时较长行业资讯、投入资金大及面临研发失败风险，因此具备一定资金实力的头部企业，也常常会通过外延并购方式拓展产品线。从国际经验看，回顾全球医美龙头艾尔建发展历程，其也是通过积极的外延收购策略，逐步建立了从手术外科、填充注射到光电皮肤类完善的医美产品矩阵。

　　3)对于医美下游机构而言，目前市场竞争激烈，集中度较低，且获客成本依旧较高，资本化将为企业的连锁扩张带来资金支持。强化营销投入提升品牌认知度，并通过股权方式绑定相对稀缺的医生人才资源。

　　回顾上半年，我们不难发现，美妆相关上市公司积极寻求外延并购等方式，增强综合竞争力。如近期水羊股份拟4450万欧元收购EviDenSdeBeautSAS90.05%的股权，标的方旗下拥有日法奢美护肤品牌EviDenSdeBeaut(伊菲丹)，填补了公司自有品牌体系中在中高端价格带的空缺，进一步完善公司品牌矩阵。华熙生物4月公告，以人民币2.33亿元收购北京益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。爱美客6月向港交所重新递交了本次发行上市的申请，借助海外融资平台有利于打开公司国际化的外延扩张和资产整合，进一步丰富产品管线雷竞技app。

　　维持板块“超配”评级。随着全国疫情防控形势好转，促消费政策效应显现，消费市场有望加快恢复，建议继续把握产品力优异，渠道布局完善，有望率先分享复苏机遇的龙头企业，具体来看：1)美妆终端需求依旧稳健，行业由渠道向产品驱动转型过程中品牌分化趋势加剧，建议关注基于品牌力+产品力+多渠道灵活布局不断夯实竞争优势的龙头品牌;2)医美消费韧性强，疫情后复苏较为强劲，同时强监管背景下集中度正在加速提升。建议重点关注具备较高经营壁垒的头部生产龙头，以及有望迎来客流复苏的下游机构龙头等。(博众投资)

　　《商贸零售行业2022年8月投资策略：关注美容护理板块，把握中报绩优龙头》国信证券;2022-08-06;《美容护理行业周报：中期业绩陆续披露，头部国货韧性突显》东亚前海证券;2022-08-29;

　　本文观点由--蔡永嘉(执业编号A01)编辑整理，不构成投资建议，操作风险自负。股市有风险，投资需谨慎!

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